央行放(fàng)水新常态：甯擠牙膏也不猛開閘全面降準

甯願“擠牙膏”，也不“猛開閘”

2013年(nián)6月中國(guó)的“錢荒”猶在眼前:資金短(duǎn)缺，利率暴漲，市場動蕩，人(rén)心惶惶。資金好比水，貨币市場就(jiù)是一個大(dà)水池，央行控制着水量。“錢荒”之際，水位大(dà)減，池魚遭殃，SLF(Standing Lending Facility，常備借貸便利)首次出場，爲貨币市場注入甘霖。

如(rú)今，SLF已成爲央行頻繁祭出的手段之一，用來(lái)調整市場流動性。而市場上根本來(lái)不及回味央行上個月5000億放(fàng)水，時隔一個月後，央行換湯不換藥一般，再次放(fàng)水2000億-4000億元。經濟下行倒逼央行放(fàng)水，這似乎成了定律。同上次如(rú)出一轍，這一次仍處在重磅經濟數據公布的敏感時間點上，經濟面臨下行壓力。

但(dàn)問(wèn)題是，根據央行上周公布的三季度金融統計(jì)數據，9月末M2增速爲12.9%，與13%的調控目标值差距無幾，數據上顯示市場并不缺流動性。此時問(wèn)題就(jiù)來(lái)了，央行爲何急于釋放(fàng)流動性?而銀行到底缺不缺流動性?

 “事(shì)實上，央行深刻理(lǐ)解當前實體(tǐ)經濟融資成本居高難下是結構性問(wèn)題，總量政策實在左右爲難。”國(guó)信證券宏觀分(fēn)析師(shī)鍾正生(shēng)表示，放(fàng)松銀根則債務膨脹，收緊銀根則加劇(jù)擠出，正是對央行兩難處境的形象寫照(zhào)。

SLF真相(xiàng)

多位銀行相(xiàng)關人(rén)士向記者确認，央行通過SLF向11家銀行，包括股份制銀行及一些大(dà)型城(chéng)商行投放(fàng)SLF，總規模在2000億-4000億元，每家200億元，期限3個月，但(dàn)利率4%左右。“其中包括浦發銀行、興業銀行等股份制商業銀行。”一位股份制銀行業人(rén)士坦言。

常備借貸便利(SLF)于去(qù)年(nián)年(nián)初創設。按照(zhào)央行的說(shuō)法，SLF的主要功能是滿足金融機(jī)構期限較長的大(dà)額流動性需求，最長期限爲3個月，目前以1至3個月期操作(zuò)爲主，利率水平根據貨币調控需要、發放(fàng)方式等綜合确定。

一家股份制銀行上海總行相(xiàng)關負責人(rén)在接受記者采訪時回應傳聞：“央行了解過情況，我們也還(hái)在申請(qǐng)過程中，資金不像外界傳的已經到位，還(hái)在申請(qǐng)過程中。”

 “央行明确要求，資金用于支持三農和小微等國(guó)民(mín)經濟薄弱環節，并要求貸款利率低于常規水平。”一位央行内部人(rén)士表示，目前市場流動性“超寬松”，央行政策信号很明确，任何對市場利率上行的預期都(dōu)“可(kě)以斷了”。

10月21日(rì)，央行開展200億元14天期正回購(gòu)操作(zuò)，中标利率爲3.40%。而此次正回購(gòu)操作(zuò)量與前期持平，是14天正回購(gòu)操作(zuò)量連續第五次保持在200億不變。“意在引導市場利率下行。”上述央行人(rén)士坦言。

但(dàn)記者在采訪中獲悉，并不是所有銀行都(dōu)有資金需求。一般來(lái)說(shuō),按照(zhào)程序，商業銀行在流動性緊張時可(kě)向央行申請(qǐng)通過SLF或其他(tā)流動性工(gōng)具獲得(de)資金。“但(dàn)招商銀行流動性沒有問(wèn)題，近期沒有向央行提出流動性需求申請(qǐng)，也沒有收到央行定向流動性貸款通知。”招商銀行常務副行長李浩向記者證實。

記者早前專訪建設銀行董事(shì)長王洪章(zhāng)時，彼時正是“央行向五大(dà)行通過SLF投放(fàng)5000億元流動性”傳言愈演愈烈之時，王洪章(zhāng)向本報記者澄清，“央行隻是過來(lái)征詢過我們的意見(jiàn)，但(dàn)建設銀行目前流動性充裕，還(hái)不需要向央行申請(qǐng)。”

 “雖然銀行不缺資金，但(dàn)在經濟下行周期下，實體(tǐ)經濟孱弱，銀行風(fēng)險容忍度底，以緻雖然信貸擴張并不少，但(dàn)對經濟增長的拉動作(zuò)用卻并不明顯。”上述央行人(rén)士認爲，銀行間流動性總體(tǐ)寬松，此時融資的問(wèn)題不在數量而在價格。

一個常識是，3月期SLF屬于短(duǎn)期資金融通方式，3個月後，商業銀行要向央行連本帶息交還(hái)這筆資金。無論是SLF，還(hái)是PSL(抵押補充貸款),都(dōu)是央行釋放(fàng)基礎貨币的工(gōng)具，與直接降低存款準備金比率不同。因此，上述央行人(rén)士建議(yì)，從(cóng)央行資産負債經營角度看(kàn)，還(hái)是向商業銀行提供短(duǎn)期借款更合适。

但(dàn)央行做的不是買賣，目的不是盈利，政策着眼點是實現貨币政策目标。“貨币政策目标有4個，物價穩定、經濟增長、充分(fēn)就(jiù)業和國(guó)際收支平衡。”上述央行人(rén)士坦言，由于物價已經連創56個月新低，當前央行着急的是如(rú)何刺激經濟增長，實現充分(fēn)就(jiù)業。